史上最全面梳理高瓴資本的投資邏輯！行業(yè)和管理層維度
新浪財(cái)經(jīng)綜合
史上最全面梳理高瓴資本的投資邏輯！
投資圈
張磊|作者
高瓴資本|來源
投資的本質(zhì)是什么？
無非就是希望今天付出的一筆錢，
能夠在未來收回更多錢，
所謂“春種一粒粟，秋收萬顆子” 。
行業(yè)的維度
第一，看行業(yè)的商業(yè)模式 。
我經(jīng)常說，買股票看行業(yè) ， 就像買房子看小區(qū)一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區(qū)的環(huán)境 ， 是不是學(xué)區(qū)房、小區(qū)中庭大不大等 ， 這些因素你是無法改變的 。
公司也一樣，即便有很優(yōu)秀的管理層，但如果在一個(gè)很爛的行業(yè)，不管你怎么敬業(yè)、掙扎 ， 業(yè)績都不會(huì)太好 。
而有一些行業(yè) ， 你會(huì)發(fā)現(xiàn)賺錢實(shí)在太容易了，很典型的就是白酒行業(yè) 。
2023年、2023年“三公經(jīng)費(fèi)”嚴(yán)管，大多數(shù)公司股價(jià)下調(diào)但還是很好賺錢 。因此，從行業(yè)的維度看 ， 首先是看行業(yè)的商業(yè)模式，也就是這個(gè)行業(yè)掙錢是否容易 。
第二，看行業(yè)的競爭格局 。
我們經(jīng)常說格局決定結(jié)局，很典型的兩家公司就是美的、格力 。空調(diào)并不算很出眾的行業(yè)，但是2023年價(jià)格戰(zhàn)之后至今 ， 形成了格力和美的市場占有率具有很大優(yōu)勢的格局 。
行業(yè)格局優(yōu)化后，即使整體增速下滑，格力和美的的業(yè)績?cè)鲩L也很快 ， 股價(jià)也都漲了幾十倍 。
第三，看行業(yè)的空間 。
中國過去15年走了美國100年走的路 ， 可以在三年時(shí)間內(nèi)用掉美國一個(gè)世紀(jì)用的水泥量 。
在這種情況下，中國必定有一些行業(yè)的成長空間是有限的，甚至有可能已經(jīng)是夕陽行業(yè) 。在行業(yè)選擇上我們要避開這些夕陽行業(yè)，同時(shí)也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業(yè) 。
一些新興行業(yè)剛剛發(fā)展的時(shí)候，大家都認(rèn)為這個(gè)行業(yè)好，有100家天使投資人往上撲 ， 50家VC往里沖，公司之間打價(jià)格戰(zhàn)，這樣的行業(yè)你不知道誰是贏家 。
我們要的是成長期和穩(wěn)定期，有些消費(fèi)品在成長期，這種階段下特別好做投資 。當(dāng)然 ， 產(chǎn)品的生命周期也要看 。
第四 ， 看行業(yè)的門檻 。
中國是競爭非常激烈的國家，資本回報(bào)率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè)、凈潤率稍微高一點(diǎn)兒的行業(yè)，就會(huì)有100個(gè)人“山寨”、1000個(gè)人抄襲 。
所以門檻很重要，要么資源獨(dú)占 ， 要么有牌照限制，要么有技術(shù)優(yōu)勢 ， 要么有品牌優(yōu)勢 。
從白酒行業(yè)來看，2023年、2023年有非常多的地產(chǎn)公司嘗試開發(fā)自己的白酒品牌，但到2023年、2023年都死掉了，這個(gè)行業(yè)是有門檻的，別人進(jìn)不來 。
公司的維度
我們要找品類優(yōu)秀的公司 。看一看公司內(nèi)部的管理機(jī)制 ， 看一看產(chǎn)品的定位 。
我總是問自己一個(gè)問題：這家公司如果繼續(xù)發(fā)展下去 ， 是會(huì)越大越強(qiáng)，還是會(huì)越大越難？
有些行業(yè)的公司銷售規(guī)模發(fā)展到一定程度后，再往上走就超出了管理半徑，可復(fù)制性就不強(qiáng)了 ， 增長也非常難，這種行業(yè)就是越大越難，對(duì)這種行業(yè)要小心 。
中國有很多軟件公司其實(shí)是做系統(tǒng)集成的 ， 成長過程中大量依賴人海戰(zhàn)術(shù)，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規(guī)模效應(yīng) 。這跟微軟公司產(chǎn)品化的軟件不一樣 。我們都想買行業(yè)龍頭，要有規(guī)模優(yōu)勢，越大越強(qiáng) 。
管理層的維度
看管理層分兩個(gè)方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度 。
能力分兩個(gè)方面 。
一是看戰(zhàn)略上是否清晰，是否聚焦 。很多公司會(huì)轉(zhuǎn)型到其他行業(yè)，這種隨便亂轉(zhuǎn)型的公司我們從來都不碰 。老本行都做不好，轉(zhuǎn)型做一個(gè)新行業(yè)能夠做好嗎？過去兩年，各種轉(zhuǎn)型的公司基本上成功的很少 。
二是戰(zhàn)術(shù)上的執(zhí)行力 。對(duì)于中小公司，關(guān)鍵看老板的個(gè)人能力和魅力 。我們經(jīng)常會(huì)調(diào)研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對(duì)大公司會(huì)看中層干部的關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI） 。
一般來講，我們研究的公司不多，但是會(huì)聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業(yè)模式簡單又容易掙錢的行業(yè) 。我們會(huì)靜下心來把行業(yè)、公司、管理層這三個(gè)問題搞清楚，會(huì)在一家公司上面花很多時(shí)間，一旦重倉買入，會(huì)持有很久 。
過去18個(gè)月，我在A股和港股的第一大重倉都沒有改變 ， 因?yàn)橘I之前就很清楚，即使是在熊市中 ， 也有很強(qiáng)的超額收益 。我們沒有必要在短期內(nèi)換來換去，這樣做從長期來看，累計(jì)回報(bào)并不好 。一定要找到優(yōu)秀的管理層、優(yōu)秀的公司以及好掙錢的行業(yè) ， 通過時(shí)間的積累 。
談了這么多，其實(shí)核心就是回答一個(gè)問題：時(shí)間是不是你的朋友？只是靠運(yùn)氣、膽量 ， 短期內(nèi)賭一把，如果市場變臉怎么辦？我們經(jīng)常看到市場變臉比翻書還快 。回歸投資的本質(zhì)，我們要找到好的公司，把握機(jī)遇，做時(shí)間的朋友，成為贏家 。
投資，教育，這是張磊常年掛在嘴邊的兩件事 。
他喜歡說的是“投資就是投人”，要找靠譜的、真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者 。左手投資，右手公益 ， 高瓴兩邊都做得兢兢業(yè)業(yè)，風(fēng)生水起，引側(cè)目無數(shù) 。而作為650億美金的掌舵人 ， 張磊本人卻一直低調(diào)地與媒體保持著適當(dāng)距離，偶爾步入聚光燈下，一半的時(shí)間談的都是樹人之計(jì) 。高瓴奉行長期價(jià)值投資，在培養(yǎng)人才的問題上也一直強(qiáng)調(diào)格局，強(qiáng)調(diào)長遠(yuǎn)的發(fā)展和共贏 。
1．從投資者的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)投資很多是需要退出的，但人才，永遠(yuǎn)是不需要退出的投資 。
通過這些年的實(shí)踐，我深刻意識(shí)到，教育是對(duì)人生最重要、最明智的投資 。我希望用創(chuàng)新的方式倡導(dǎo)普惠教育，以此在社會(huì)轉(zhuǎn)型的過程中承擔(dān)責(zé)任、創(chuàng)造價(jià)值 。
2．高瓴的投資哲學(xué)在很多方面同樣適用于教育和人生選擇 。
第一是“守正用奇”，即是要在堅(jiān)守“正道”的基礎(chǔ)上激發(fā)創(chuàng)新；第二是“弱水三千，但取一瓢”，就是要一個(gè)人在有限的天賦里做好自己最擅長的那一部分；第三則是“桃李不言，下自成蹊”，是指只要好好做自己的事，成功自會(huì)找上門來 。
3．在投資方面，我喜歡“想干大事”的企業(yè)家；在教育方面 ， 我喜歡與具有偉大格局觀的企業(yè)家共同發(fā)現(xiàn)人才 ， 培養(yǎng)人才 。我最大的樂趣就是幫助杰出的人實(shí)現(xiàn)更大夢(mèng)想 。
4．“價(jià)值投資”可分為兩個(gè)階段，第一階段是發(fā)現(xiàn)價(jià)值 ， 第二階段是創(chuàng)造價(jià)值 。同樣，教育也是，發(fā)現(xiàn)自身的天賦和價(jià)值，構(gòu)建并利用自己的獨(dú)特去創(chuàng)造新的價(jià)值，在“價(jià)值投資”的過程中造就自身的成功 。
5．好的教育平臺(tái)可以塑造一個(gè)人的氣質(zhì)與格局；與杰出商界領(lǐng)袖直接對(duì)話，則可以提升一個(gè)人的境界與視野 。
我們應(yīng)當(dāng)考慮的是：如何與高質(zhì)量的人花夠時(shí)間，做一些高質(zhì)量的事情 。掙錢只屬于自然而然的結(jié)果的一部分 。
6．財(cái)富的意義遠(yuǎn)不止于物質(zhì)和金錢，而是代表著沉甸甸的道義和責(zé)任 。既然我們的財(cái)富來自于社會(huì)，我們就要善用這些財(cái)富服務(wù)和回饋社會(huì) 。
從小處講，這是知識(shí)與財(cái)富之間的良性循環(huán)；從大處看 ， 這是為了讓個(gè)人價(jià)值與造福人類的終極目標(biāo)相一致 。贈(zèng)人玫瑰，手有余香 。
7．我定位自己不僅僅是一位財(cái)富捐助者 ， 更是創(chuàng)新教育模式的踐行者 。對(duì)于企業(yè)家而言，捐款是相對(duì)容易的事情 。
更重要的是要花費(fèi)精力和時(shí)間，結(jié)合中國國情和發(fā)展趨勢，腳踏實(shí)地引進(jìn)國際一流教育思想和資源 。
8．跨行業(yè)、跨界、跨專業(yè)的自由思考是非常必要的 。新的產(chǎn)業(yè)時(shí)代最根本的還是需要依靠科學(xué)技術(shù)來驅(qū)動(dòng)，需要真正的科學(xué)上的創(chuàng)新，尤其是基礎(chǔ)科學(xué)、硬科學(xué) 。
因此，在這樣的環(huán)境下，人才也需要多方面的知識(shí)儲(chǔ)備，僅有商業(yè)管理或是金融經(jīng)濟(jì)方面的知識(shí)是不夠的 。
9．中國的教育制度有很多可取之處，比如通過長期的訓(xùn)練和多重考核，培養(yǎng)學(xué)生極高的韌性，這些品質(zhì)對(duì)將來的個(gè)人發(fā)展，無論是創(chuàng)業(yè)還是做投資都是非常重要的 。
但是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境快速變化的過程中，需要培養(yǎng)既有商業(yè)頭腦又有科學(xué)技能的跨界型人才 。這是市場所提出的需求，也是社會(huì)所提出的需求 。
10．我們不能只建一座橋，要有很多座不一樣的橋，甚至要有擺渡船，來幫助大家以各種方式到達(dá)教育和自我認(rèn)知、自我豐富的彼岸 。這其實(shí)就是對(duì)教育多樣性的要求，精英教育、普惠教育、職業(yè)教育等等多種多樣的形式都應(yīng)存在發(fā)展的空間 。我希望對(duì)教育進(jìn)行供給側(cè)改革 。
11．我一直認(rèn)為 ， 未來的構(gòu)建需要無盡的想象力和踏實(shí)的執(zhí)行 ， 這兩種力量匯聚在一起就是創(chuàng)新，而創(chuàng)新的核心正是人才 。
12．教育也是一個(gè)很講究情感關(guān)懷激勵(lì)的領(lǐng)域，越是處于一個(gè)機(jī)器“橫行”的人工智能時(shí)代，就越是呼喚著人性獨(dú)特的同理心和情感互動(dòng)等這些真正有溫度的東西 。科技的創(chuàng)新終將引領(lǐng)教育的創(chuàng)新，人工智能給教育帶來了挑戰(zhàn)，但這些挑戰(zhàn)也給了人類一個(gè)更大的重新創(chuàng)造歷史的機(jī)會(huì) 。
13．金融與科技的深度融合，為人才培養(yǎng)打開了新興科技行業(yè)的股票有更具想象的創(chuàng)新空間 。投身和互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，不一定都是‘技術(shù)背景’的同學(xué)才有機(jī)會(huì)，藝術(shù)、人文等社會(huì)學(xué)科的人才同樣大有作為 。
14．未來的入口是科學(xué)和教育 。我們既需要有商業(yè)頭腦和人文精神的科學(xué)家，也需要具有科學(xué)知識(shí)、尊重科學(xué)的企業(yè)家，能夠和科學(xué)家一起去工作 。
15．人本主義和精英理應(yīng)結(jié)合起來，精英不應(yīng)該孤芳自賞、“躲進(jìn)小樓成一統(tǒng)”，而應(yīng)與社會(huì)發(fā)展同步 ， 在與社會(huì)互動(dòng)中實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值 。
16．我們不僅要掌握科學(xué)思辨的能力，還要心中長存人文精神的火種 。用舍我其誰的魄力去勇敢擁抱變化；用第一性原理去不斷探究世界的價(jià)值原點(diǎn)；用人文精神去點(diǎn)亮心中的燈塔， ， ！
17．不要問學(xué)校給你什么價(jià)值，而要問你自己能多創(chuàng)造出來什么價(jià)值 。這里的創(chuàng)造價(jià)值其實(shí)就是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)打造自己的過程 。
18．人生很重要的一件事是，找一幫你喜歡的、真正靠譜的人，一起做有意思的事 。珍惜你身邊的人，因?yàn)槟悴恢朗裁磿r(shí)候會(huì)說再見 。在人生的道路上 ， 選擇與誰同行，比要去的遠(yuǎn)方更重要 。
19．始終保持好奇心（）對(duì)青年人來說非常重要 。世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們應(yīng)著眼于變化 。只有始終保持著好奇心，不斷地迎接、擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價(jià)值創(chuàng)造，形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面 。
20．真正的誠實(shí)（），是從來不要去騙別人，也不要騙自己 。雖然有時(shí)候，也許有人不靠誠實(shí)也能成功，但這種成功第一是不持久，第二是最后會(huì)搬起磚頭砸到自己的腳 。
21．我們的教育一直都重講堂甚于思辨，然而知識(shí)和智力的獨(dú)立（）是非常重要的 。能不能有獨(dú)立的思辨能力實(shí)際上是你能夠堅(jiān)持走多遠(yuǎn)的一個(gè)基石 。
22．同理心（）很重要 。經(jīng)歷得更多之后，我變化最大的是能更加理解這個(gè)世界與社會(huì)的復(fù)雜與多樣性，更加寬容了 。這意味著我能更容易地站在別人的角度諒解別人，欣賞別人，考慮別人的問題 。
23．一個(gè)人同時(shí)擁有好奇心、思考的獨(dú)立性、誠實(shí)與同理心 ， 并且有長期奮斗的心態(tài) ， 剩下的只是運(yùn)氣和大數(shù)法則的問題 。一遍一遍做你有激情的事，并且喜歡一遍一遍的做，成功只是時(shí)間問題 。
24．強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力和對(duì)事物敏銳的洞察力 ， 是一個(gè)人能力的“護(hù)城河” 。要學(xué)會(huì)堅(jiān)定自己的理想，珍惜自己短期內(nèi)沒有被看懂的窗口機(jī)會(huì) ， 把“護(hù)城河”做好 。
25．我們應(yīng)該多發(fā)揚(yáng)運(yùn)動(dòng)員精神 。運(yùn)動(dòng)帶來的好處不僅是身體方面的，還有團(tuán)隊(duì)合作、競爭、以及如何面對(duì)失敗等諸多方面 。只要玩競技類運(yùn)動(dòng)就會(huì)有失敗 ， 不可能一直贏 。
26．把事情做到極致，就是現(xiàn)在大家所講的匠人精神 。
青年企業(yè)家、青年創(chuàng)業(yè)家要立刻做到驚天地泣鬼神是不可能的 ， 更多的是抓住機(jī)會(huì)鍛煉自己 。我個(gè)人建議，再小的事情也要做到極致、做到最好 。大環(huán)境改變不了 ， 爭取營造小環(huán)境；小環(huán)境改變多了，就會(huì)改變大環(huán)境 。
27．我希望大家選擇做時(shí)間的朋友 。
做時(shí)間的朋友，需要極強(qiáng)的自我約束力和發(fā)自內(nèi)心的責(zé)任感 。在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”（）的世界里，懂得“滯后滿足”（delayedgratification）道理的人，早已先勝一籌 。我把這稱為選擇延期享受成功 。有句話叫“風(fēng)物長宜放眼量”，就是讓我們從遠(yuǎn)處、大處著眼，要看未來，看全局 。
【新興科技行業(yè)的股票有】我常常給創(chuàng)業(yè)者建議，要學(xué)朱元璋“廣積糧，高筑墻，緩稱王” 。這個(gè)戰(zhàn)略在創(chuàng)業(yè)中有效，也同樣適用于你我的生活 。堅(jiān)持自己內(nèi)心的選擇 ， 不驕不躁，好故事都是來自于有挑戰(zhàn)的生活；持之以恒 ， 時(shí)間終將會(huì)成為你的朋友 。
責(zé)任編輯：石秀珍SF183
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