夏皮諾是美國紐約的一位心理醫(yī)生，他曾經(jīng)主持過兩個非常著名的實驗 。這兩個實驗有力地揭示了行為主體面臨不同環(huán)境時明顯的決策偏向性 。每個實驗都有兩個選擇，參加實驗的人只可以從中選擇一個答案 。
盡管一再向參加實驗的人解釋，從統(tǒng)計概率的角度上來說，選擇A能得到750美元(1000×75% 0×25%=750美元)，可還是有80%左右的人選擇了B 。大多數(shù)人寧肯少得到一些 ， 也愿意要確定的“得到” 。這個實驗顯示出 ， 面對盈利狀態(tài)時的選擇，大多數(shù)人都選擇確定的“得到”，而不愿意選擇那些可能更多但有風(fēng)險的“得到” 。說明投資者在獲利情況下風(fēng)險規(guī)避意識明顯對自己的決策行為有更大的影響力 。西方諺語“二鳥在林，不如一鳥在手”，中國的成語“落袋為安” ， 都體現(xiàn)了在獲利狀態(tài)下的保守思想 。
結(jié)果是75%左右的參加者選擇了C，他們?yōu)榱瞬?5%的什么都不失去的機會 。寧愿承受理論上可能更多的損失，說明對深處逆境面對虧損選擇的投資者來說，承認(rèn)錯誤平倉止損對他們來說是非常痛苦的選擇 ， 只要投資者理論上仍有解套出局甚至獲利的機會，一般投資者仍會選擇去冒這個險 。面對虧損選擇的投資者風(fēng)險偏好明顯增大 。
“夏皮諾實驗”告訴我們?nèi)祟惖母星橛心男瑐鹘y(tǒng)金融學(xué)中的理性人假設(shè)在現(xiàn)實生活中遭到了質(zhì)疑，大多會做出非理性選擇 。因為人在面臨不同處境時常常會拋棄理性人假說中的最優(yōu)選擇，往往這種非理性選擇成為現(xiàn)實生活中的常態(tài)人類的感情有哪些，而理性選擇卻成為非常態(tài) 。由于這種奇特的現(xiàn)實與理論反差的存在，經(jīng)濟學(xué)家開始逐漸關(guān)注現(xiàn)實金融活動中人的行為特征，形成了經(jīng)濟學(xué)的一個重要分支——行為金融學(xué) 。
經(jīng)典金融理論將投資者的決策行為視為黑箱，抽象為一個投資者追求預(yù)期效用最大化的過程 ， 不會受主觀心理及行為因素左右 。但是，大量的實驗研究證明人們會系統(tǒng)背離預(yù)期效用理論，而且人們并不只是偶然背離理性原則 ， 而是經(jīng)常性的、系統(tǒng)性的背離 。以期望理論為代表的行為金融理論放松經(jīng)典金融理論中的假設(shè)，認(rèn)為投資者并不具有完全理性，而只有有限理性，并對人們很多偏離理性的投資決策行為進(jìn)行了更貼近實際的合理解釋 。“處置效應(yīng)”是投資者非理性行為的一種市場現(xiàn)象，并且是行為金融理論的重要組成部分 。
“處置效應(yīng)”是一種比較典型的投資者認(rèn)識偏差 ， 表現(xiàn)為投資者對投資盈利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理” 。當(dāng)投資處于盈利狀態(tài)時，投資者是風(fēng)險回避者，愿意較早平倉鎖定利潤 ， 在行為上表現(xiàn)為急于平掉敞口頭寸；當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時，投資者是風(fēng)險偏好型的，愿意繼續(xù)持有倉位 ， 在行為上表現(xiàn)為不愿輕易平倉實現(xiàn)虧損 。
“處置效應(yīng)”成為制約投資者理性投資的一個重要因素，筆者試從兩個方面闡述投資者在期貨投資中如何有效控制“處置效應(yīng)”的發(fā)生 。
一個初入市場的交易者往往依靠自己的直覺交易，新手缺少對市場的了解，造成了對市場行為理解的偏差和錯誤 。這種直覺常常表現(xiàn)為一種錯覺，是直覺的低級形式，除非投資者的運氣一直很好，否則他不可能靠這種直覺持續(xù)穩(wěn)定地獲利 。程序化交易之所以出現(xiàn)就在于人有著某些先天很難克服甚至無法克服的缺陷，即人的主觀認(rèn)識偏差 。程序化交易可以通過一些機械化的交易策略來約束人的主觀交易沖動，從而達(dá)到控制人在市場中的情緒波動，更客觀、冷靜地觀察市場行為 。很多投資人在成為著名“炒家”之前，幾乎都經(jīng)歷過似乎是無法避免的重創(chuàng)甚至破產(chǎn) ， 我們可以在他們的自傳或者介紹中得到證實人類的感情有哪些 。即便是身經(jīng)百戰(zhàn)的投資大師也有難以克服的人性弱點，而約束自己的弱點便是減少自己犯錯誤的概率，也就保證了自己的安全 。
在追蹤趨勢的過程中，趨勢的演進(jìn)難免伴隨著很多的“噪音”，這些“噪音”常常令投資者懷疑是否出現(xiàn)了趨勢即將終止的信號 。此時不管是持有盈利倉位還是虧損倉位的投資者都變得焦躁不安起來 。
盈利的投資者會害怕一旦趨勢真的終止，自己已有的利潤會被市場所吞噬 。看著本屬于自己的盈利慢慢減少 ， 這種痛苦令投資者坐立不安 。“處置效應(yīng)”告訴我們，獲利環(huán)境下強烈的風(fēng)險規(guī)避意識最終會讓大多數(shù)投資者選擇落袋為安，平倉了結(jié) 。如果此時投資者運用程序化交易來指導(dǎo)自己的投資決策，在平倉信號未出現(xiàn)，即某種客觀標(biāo)準(zhǔn)下趨勢仍在繼續(xù)的情況下就可以安心持倉甚至適量加倉 。對自己交易系統(tǒng)的理解和信心能夠幫助投資者控制人內(nèi)心某些很難抗拒的弱點：恐懼和貪婪 。通過客觀的交易規(guī)則抵消和過濾投資者在市場中無法避免的情緒波動 。
當(dāng)出現(xiàn)非主流的市場“噪音”時，虧損的投資者又會怎樣呢？既然虧損，意味著他們之前對行情的判斷可能出現(xiàn)了偏差，這當(dāng)然是很多投資者所常見和難以避免的 。但是心理學(xué)告訴我們，由于自尊心和虛榮心的作怪，人通常都是容易接受自己愿意接受的事物和觀點 ， 表現(xiàn)在一旦建立方向性的倉位，投資者便很容易相信對自己有利的信息而忽視甚至排斥對自己不利的信息 。我們很難接受自己之前主要趨勢的判斷是錯誤的這個事實，行情演變過程中的“噪音”一出現(xiàn)，利用“噪音”來證明自己之前判斷正確是大多數(shù)投資者的通病 。浮動虧損的減少本該是認(rèn)錯出場的好機會，但投資者在虧損狀態(tài)下強烈的風(fēng)險偏好傾向卻讓自己一再戀戰(zhàn)，不肯出場 ， 更有甚者還會加倉決戰(zhàn)，最終只能是深套其中 ， 無法自拔 。程序化交易可以在我們的理智失去控制，執(zhí)迷不悟時給我們敲響警鐘，告訴我們情況已經(jīng)發(fā)生變化了 ， 該采取措施保護自己的本金了 。只要嚴(yán)格執(zhí)行，便能夠有效地控制自己的風(fēng)險 ， 保證主要資金的安全 。
克服期貨投資中的“處置效應(yīng)”，首先要培養(yǎng)自己判斷行情的能力和信心 。對于自己盈利的倉位 ， 要有信心堅持和等待時間來擴大戰(zhàn)果，在確認(rèn)趨勢未終止的情況下更要抓住機會，果斷適量加倉，才能實現(xiàn)利潤的擴大；對于出現(xiàn)虧損的倉位，要及時確認(rèn)自己之前建倉時所依據(jù)的基本面因素是否已經(jīng)發(fā)生變化，影響價格走勢的主要矛盾是否發(fā)生轉(zhuǎn)變，在確定自己判斷錯誤的情況下要堅決認(rèn)錯出局，通過實現(xiàn)自己現(xiàn)有的確定損失來避免將來可能的更大損失 。
期貨投資如同兩軍對壘，孫子兵法曰：“夕之善戰(zhàn)者 ， 先為不可勝，以待敵之可勝 。不可勝在己 ， 可勝在敵 。故善戰(zhàn)者，能為不可勝，不能使敵之必可勝 。”擅于作戰(zhàn)者，會先力求自己不被打敗，來等待對手犯錯露出破綻的機會，自己可以保證自己不被打敗，但要擊敗對手卻要看對手給不給你獲勝的機會 。所以擅于作戰(zhàn)的人能夠保證自己不被擊敗，但不能確定一定擊敗對手 。這段話精辟地詮釋了“善敗者不亡”的道理，只有擅于保存自己的力量，在不利于自己的環(huán)境中“斷臂求生”，才有可能等到市場給你大的行情機會來把握 。人們常說的“留得青山在，不怕沒柴燒”講的就是這個道理 。很多優(yōu)秀的投資者勝率并不高，但只要成功把握住幾次大的行情便能夠?qū)⒋蠖鄶?shù)的虧損賬單抹掉且獲利豐厚 ， 但重要的是你要有勇氣擅于面對虧損，保護自己的資金以耐心等待市場給予你的機會 。
華爾街有句名言：市場一定會用一切辦法來證明，大多數(shù)人是錯的 。長期來看 ， 確實只有少數(shù)投資者能夠在市場中穩(wěn)定地獲利 。同時，行為金融學(xué)中著名的“羊群效應(yīng)”告訴我們，當(dāng)目標(biāo)價格發(fā)生異常變化時 ， 在明白自己信息不完全的情況下，投資者更容易相信其他人可能有更多的信息 ， 所以一般會觀察其他投資者的行為，采取跟隨大眾的投資策略，從而引發(fā)所謂的“羊群效應(yīng)” 。尤其是對目標(biāo)資產(chǎn)的基本面不甚了解的情況下人類的感情有哪些，投資者更是容易盲目地隨大流，輕易改變自己已經(jīng)制定的投資計劃 。大多數(shù)投資者在市場中屢遭失敗也是出于這個原因 。
努力提高自己對市場的認(rèn)識 ， 培養(yǎng)科學(xué)的投資理念是投資者擺脫“處置效應(yīng)”實現(xiàn)科學(xué)投資的前提，只有摒棄大多數(shù)人所難以擺脫的“處置效應(yīng)”及跟風(fēng)習(xí)慣，才能成為那些市場中長期穩(wěn)定獲利的少數(shù)人 ， 當(dāng)然，這需要長時期投資心態(tài)的歷練 。
作為一名趨勢投資者，建立在科學(xué)投資策略基礎(chǔ)上的交易系統(tǒng)能夠比較有效地過濾掉市場的“噪音”，使獲利的投資者不會被錯誤的信號輕易恐嚇出局，虧損的投資者不會一味戀戰(zhàn) ， 不肯認(rèn)輸，從而可以實現(xiàn)控制“處置效應(yīng)”的目的 。同時人類的感情有哪些，培養(yǎng)自己科學(xué)的投資理念 ， 在獲利時堅持自己的判斷，不輕易隨大流，在確認(rèn)判斷錯誤時堅決止損出場 ， 才能有效地保證自己資金的安全 。
【人類的感情有哪些】道氏理論告訴我們，趨勢一旦形成便有了延續(xù)這種趨勢的動力，直到出現(xiàn)一種力量來終止這種趨勢 。一味地抄底摸頂只會讓自己逆主要趨勢而動 ， 教訓(xùn)是十分慘痛的 。學(xué)著忘記自己的進(jìn)場成本，更關(guān)注趨勢本身，才能真正淡化自己對盈虧的貪婪與恐懼 。投資者只有真正能將注意力從資金的盈虧轉(zhuǎn)移到趨勢判斷上來 ， 才能有效地克服投資行為中“處置效應(yīng)”對我們的不利影響 。
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